जब सरकार उधार लेती है, तो यह प्रश्न शायद ही कभी जोर से पूछा जाता है: उधार कौन देता है? उत्तर का एक बड़ा हिस्सा जीवन बीमा क्षेत्र है। हर साल, भारत भर में लाखों परिवार जीवन बीमा पॉलिसियों में प्रीमियम का भुगतान करते हैं। उस पैसे को, दशकों तक, उन्हीं प्रतिभूतियों में पुनर्निवेश किया जाता है जो सरकारी व्यय को वित्तपोषित करती हैं – सड़क, रेलवे, जल आपूर्ति, अस्पताल, रक्षा। परिवार अपने कमाने वाले की हानि से खुद को बचाने के साथ-साथ, और अनजाने में, संप्रभु (केंद्र सरकार) को ऋण दे रहा है। आरबीआई और आईआरडीएआई डेटा के आधार पर, जीवन बीमाकर्ताओं के पास सामूहिक रूप से भारत की बकाया केंद्र सरकार की दिनांकित प्रतिभूतियों का लगभग एक चौथाई हिस्सा है – एक हिस्सा जो स्थिर बना हुआ है, जबकि कुल संप्रभु ऋण स्टॉक में तीन वर्षों में लगभग 40 प्रतिशत की वृद्धि हुई है। यह वह संख्या नहीं है जो बजट भाषणों या संसदीय बहसों में दिखाई देती है। हालाँकि, यह एक संख्या है जो मायने रखती है।
अस्थिर दुनिया में धैर्यवान पूंजी
क्षेत्र के संप्रभु समर्थन की दृढ़ और लचीली गुणवत्ता इसके पैमाने जितनी ही महत्वपूर्ण है। जीवन बीमाकर्ता बीस, तीस, कभी-कभी चालीस वर्षों की अवधि वाली पॉलिसियाँ लिखते हैं। सरकारी प्रतिभूतियाँ लंबी अवधि की देनदारियों का प्राकृतिक आवास हैं – एकमात्र परिसंपत्ति वर्ग जो बाजार को विकृत किए बिना समान अवधि में धन के इस पैमाने को अवशोषित करता है। विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों के विपरीत, जिनकी भूख वैश्विक जोखिम भावना के साथ बदलती रहती है, बीमा कंपनियां खरीदती और रखती हैं। जब तेल की कीमतें बढ़ती हैं या जब कोई भू-राजनीतिक घटना उभरते बाजार जोखिम के पुनर्मूल्यांकन को ट्रिगर करती है तो वे बाहर नहीं निकलते हैं। उनकी भागीदारी डिजाइन द्वारा प्रति-चक्रीय है – ठीक उसी समय स्थिर जब अन्य खरीदार अविश्वसनीय हो जाते हैं। दीर्घ-क्षितिज धारकों का एक स्थिर घरेलू आधार रोलओवर जोखिम को कम करता है और परिपक्वता स्पेक्ट्रम में उधार लेने की लागत को नियंत्रित करता है।
जीवन बीमाकर्ता तब खरीदते हैं जब दूसरे बेचते हैं, जब दूसरे बाहर निकलते हैं तो होल्ड करते हैं, और जब दूसरे रुकते हैं तो पुनर्निवेश करते हैं। यह लाखों पॉलिसीधारकों को लंबी अवधि के वादे लिखने का संरचनात्मक परिणाम है।
क्षेत्र के भीतर भारी वजन
क्षेत्र का योगदान समान रूप से वितरित नहीं है। भारतीय जीवन बीमा निगम की प्रमुख हिस्सेदारी है – इसके पैमाने, इसके मुख्य रूप से भाग लेने वाले उत्पाद मिश्रण और इसकी इन-फोर्स बुक की अवधि का परिणाम। आईआरडीएआई (फॉर्म एल-26) के साथ इसकी मार्च 2025 की नियामक फाइलिंग इस बात की पुष्टि करती है कि सॉवरेन पेपर इसके गैर-लिंक्ड पॉलिसीधारक कॉर्पस का लगभग 63 प्रतिशत हिस्सा है – नियामक न्यूनतम से काफी ऊपर, और लंबी अवधि की देनदारियों की बड़े पैमाने पर मांग की प्रत्यक्ष अभिव्यक्ति है।
एलआईसी के पास केंद्र सरकार की सभी बकाया प्रतिभूतियों का लगभग 19 प्रतिशत हिस्सा है – यह आंकड़ा वित्त वर्ष 24 के लिए आरबीआई की सार्वजनिक ऋण प्रबंधन त्रैमासिक रिपोर्ट द्वारा पुष्टि की गई है, जो सबसे हाल ही में प्रकाशित डेटा है। मार्च 2025 के लिए एलआईसी की आईआरडीएआई नियामक फाइलिंग संस्थागत वास्तविकता को पूर्ण रूप से देती है: अकेले केंद्र सरकार की प्रतिभूतियों में ₹20.2 लाख करोड़, और सभी फंडों में कुल सरकारी और सरकार-गारंटी वाली प्रतिभूतियों में ₹32.3 लाख करोड़। ये अनुमान नहीं हैं. ये आंकड़े एलआईसी द्वारा अपने नियामक के पास हर तिमाही में भेजी जाने वाली फाइलें हैं और कोई भी शोधकर्ता आईआरडीएआई की वेबसाइट पर इन्हें एक्सेस कर सकता है। यह एलआईसी को भारत सरकार के ऋण का सबसे बड़ा संस्थागत धारक बनाता है।
सरकारी प्रतिभूतियाँ लंबी अवधि की देनदारियों का प्राकृतिक आवास हैं – एकमात्र परिसंपत्ति वर्ग जो बाजार को विकृत किए बिना समान अवधि में धन के इस पैमाने को अवशोषित करता है।
निजी जीवन बीमाकर्ता, यूनिट-लिंक्ड और कम अवधि वाले उत्पादों के उच्च अनुपात के साथ, आज एक छोटे अंश का योगदान करते हैं। जैसे-जैसे वे अपनी पारंपरिक पेशकशों को बढ़ाते और गहरा करते हैं, उनका संप्रभु आवंटन उसी संरचनात्मक तर्क का पालन करेगा।
नियामक ने इस कार्य के प्रणालीगत आयाम को पहले ही पहचान लिया है: आईआरडीएआई हर साल एलआईसी को घरेलू प्रणालीगत रूप से महत्वपूर्ण बीमाकर्ता के रूप में नामित करता है, इसे एक ऐसी संस्था के रूप में वर्णित करता है जिसके संकट से वित्तीय प्रणाली में महत्वपूर्ण अव्यवस्था पैदा होगी। यह पदनाम, बीमा-क्षेत्र के आधार पर सही ढंग से बनाया गया है, एक व्यापक सच्चाई की ओर इशारा करता है – अव्यवस्था संप्रभु उधार कार्यक्रम में ही विस्तारित होगी।
जापान, यूनाइटेड किंगडम और दक्षिण कोरिया में बीमाकर्ता अपनी-अपनी सरकारों की दीर्घकालिक प्रतिभूतियों के सबसे बड़े धारकों में से हैं, इसलिए नहीं कि विनियमन इसे अनिवार्य करता है बल्कि इसलिए कि उनकी देयता प्रोफ़ाइल इसकी मांग करती है। भारत का जीवन बीमा क्षेत्र उसी रास्ते पर चल रहा है।
स्थिरता के भीतर कमजोरी
वित्त वर्ष 2015 में भारत की जीवन बीमा पहुंच सकल घरेलू उत्पाद का 2.7 प्रतिशत थी, जो वैश्विक जीवन औसत 3.0 प्रतिशत के मुकाबले महामारी-युग के 3.2 प्रतिशत के शिखर से गिरावट का लगातार तीसरा वर्ष है। 2023 और 2024 के बीच तीन नियामक हस्तक्षेप – पुनर्गठित वितरण अर्थशास्त्र, कुछ उच्च-मूल्य नीतियों पर कराधान, और अनिवार्य उत्पाद पुनर्मूल्यांकन, ने एक साथ नए व्यवसायों को संकुचित कर दिया है। जबकि प्रत्येक अलगाव में रक्षात्मक था, उनका संचयी प्रभाव प्रतिकूल था। सेक्टर उबर रहा है. लेकिन यह प्रकरण ध्यान देने योग्य जोखिम को दर्शाता है: जब कई नियामक कार्रवाइयां एक साथ नए व्यवसाय को संकुचित कर देती हैं, तो घरेलू बचत जो अन्यथा बीमा के माध्यम से संप्रभु ऋण बाजार में प्रवाहित होती, कम हो जाती है या कहीं और छोटी अवधि के घर ढूंढती है। संप्रभु उधार कार्यक्रम अल्पावधि में इस पर ध्यान नहीं दे सकता है। एक दशक से अधिक, यह होगा।
अज्ञात स्तंभ
बैंकिंग अपने प्रणालीगत महत्व के अनुपात में नीतिगत ध्यान आकर्षित करती है। बीमा, जो चुपचाप बकाया केंद्र सरकार की दिनांकित प्रतिभूतियों का लगभग एक चौथाई हिस्सा रखता है, ऐसा नहीं है।
गहरी बीमा पैठ का मामला अक्सर घरेलू वित्तीय सुरक्षा की भाषा में किया जाता है – बिना बीमा वाला परिवार, अपर्याप्त बीमा राशि, गलत तरीके से बेचा गया उत्पाद या एक अस्थिर दावा। ये वैध चिंताएँ हैं। लेकिन एक समानांतर मामला है, जिसे संप्रभु राजकोषीय स्थिरता की भाषा में बनाया गया है, जिसे सार्वजनिक नीति चर्चा में पूरी तरह से व्यक्त नहीं किया गया है। यदि भारत के घरेलू संप्रभु वित्तपोषण आधार की विश्वसनीयता वार्षिक उधार आवश्यकताओं के पैमाने को देखते हुए एक व्यापक आर्थिक प्राथमिकता है, तो जीवन बीमा क्षेत्र की गहराई और स्वास्थ्य उस प्राथमिकता के लिए सीधे प्रासंगिक बनी हुई है।
(टीसी सुशील कुमार एलआईसी इंडिया के पूर्व प्रबंध निदेशक हैं। आर सुधाकर एलआईसी इंडिया के पूर्व मुख्य निवेश अधिकारी और कार्यकारी निदेशक हैं। व्यक्त किए गए विचार व्यक्तिगत हैं।)
प्रकाशित – 08 जुलाई, 2026 08:00 पूर्वाह्न IST
