लगातार कई दिनों की गिरावट के कारण रुपया डॉलर के मुकाबले लगभग ₹97 पर बंद हुआ है, लेकिन इस बात का कोई संकेत नहीं है कि गिरावट रुकी है। तेल की बढ़ती कीमतें और बाहरी महंगाई का खतरा आने वाले दिनों में रुपये पर और दबाव डालेगा। इसने आगे की गिरावट को रोकने के लिए हस्तक्षेप की मांग को प्रेरित किया है।
हार्वर्ड प्रोफेसर गीता गोपीनाथ जैसे कुछ लेखकों ने रुपये को अपना स्तर हासिल करने देने की वकालत करते हुए आरबीआई के हस्तक्षेप के आह्वान का विरोध किया है। कमजोर रुपया स्वचालित रूप से आयात को कम करेगा और निर्यात को बढ़ावा देगा। हस्तक्षेप केवल बाज़ार शक्तियों के मुक्त प्रवाह में बाधा उत्पन्न करेगा।
हालाँकि हस्तक्षेप की अपनी चुनौतियाँ हैं, लेकिन मूल्यह्रास की प्रक्रिया को बेरोकटोक जारी रखने में ख़तरा है, खासकर जब इसका अधिकांश हिस्सा सट्टा वित्त द्वारा संचालित हो रहा हो। विदेशी ब्याज दरें बढ़ने के साथ, पूंजी का प्रवाह तेजी से होगा, जिससे रुपये पर मजबूत नकारात्मक दबाव पड़ेगा। ऐसे परिदृश्य में, रुपये को ‘अपना स्तर पाने’ में अत्यधिक समय लग सकता है, और कमजोर रुपये के मुद्रास्फीति संबंधी खतरे दुनिया भर में ऊर्जा की कीमतों में बढ़ोतरी के परिणामस्वरूप पहले से ही कठिनाई का सामना कर रहे लोगों पर और भी अधिक दबाव डालेंगे।
क्या हस्तक्षेप से अस्थिरता बढ़ सकती है?
चालू खाता घाटा निर्यात की तुलना में अधिक आयात का तात्पर्य है, और इसलिए विदेशी मुद्रा की अधिक आवश्यकता है। यदि स्टॉक जैसी परिसंपत्तियों को खरीदने के लिए विदेशी पूंजी प्रवाह से इसे पर्याप्त रूप से पूरा किया जाता है, तो डॉलर के सापेक्ष रुपये का मूल्य नहीं बदलेगा।
यदि अर्थव्यवस्था विदेशी पूंजी के पर्याप्त प्रवाह के बिना घाटे का अनुभव करती है, तो उसे एक समस्या का सामना करना पड़ता है, जिसमें विदेशी मुद्रा की मांग उपलब्ध आपूर्ति से अधिक हो जाती है। मुख्यधारा के मॉडल यह निर्देश देते हैं कि ऐसी स्थिति में रुपये का अवमूल्यन होना ही चाहिए। कमजोर रुपया निर्यात को अधिक किफायती बनाता है और आयात को अधिक महंगा बनाता है, जिससे विदेशी पूंजी के उपलब्ध प्रवाह के सापेक्ष चालू खाता घाटा का स्वत: समायोजन हो जाता है।
ऐसे परिदृश्य में, रुपये के मूल्य को कृत्रिम रूप से बढ़ाने के लिए हस्तक्षेप करने से अपरिहार्य में देरी ही होती है। यह यह सुनिश्चित करके समायोजन को रोकता है कि आयात मांग में गिरावट न हो, क्योंकि रुपये का इतना अवमूल्यन नहीं हुआ है कि स्वाभाविक रूप से उच्च आयात मांग को बंद किया जा सके, जो कि पहले स्थान पर बढ़ते घाटे का कारण है।
कमजोर रुपये और गिरते रुपये में क्या अंतर है?
हालाँकि, हस्तक्षेप न करने के तर्क गिरते रुपये को कमजोर रुपये के साथ जोड़ते हैं। अगर बाजार को और गिरावट की उम्मीद है तो रुपये के मूल्य में गिरावट से निर्यात मांग में स्वचालित रूप से वृद्धि नहीं होगी। रुपया कमजोर होने पर निर्यात अधिक हो सकता है, लेकिन जब रुपया गिर रहा हो तो निर्यात नहीं बढ़ सकता है, अगर विदेशी खरीदार उम्मीद करते हैं कि कीमत और भी गिर जाएगी और बाद में सामान सस्ता हो जाएगा।
साथ ही, यदि अर्थव्यवस्था तेल जैसी आवश्यक वस्तुओं का आयात करती है, तो रुपये में गिरावट के कारण मांग स्वचालित रूप से पर्याप्त रूप से कम नहीं हो सकती है। अगर लोगों को उम्मीद है कि रुपया और गिरेगा और कीमतें और बढ़ेंगी कल, वे आज खरीदारी को आगे बढ़ा सकते हैं और अल्पावधि में आयात मांग बढ़ा सकते हैं। इसे कीमतें बढ़ने पर पेट्रोल खरीदने की होड़ में देखा जा सकता है, क्योंकि उपभोक्ताओं को भविष्य में और बढ़ोतरी की उम्मीद थी।
गिरते रुपये से आयात मूल्य में वृद्धि होगी, लेकिन निर्यात में कोई आवश्यक वृद्धि नहीं होगी, जिससे यह सुनिश्चित होगा कि घाटा कम नहीं होगा। जिस समस्या के लिए मूल्यह्रास की आवश्यकता थी, वह समस्या अभी भी बनी रह सकती है। कोई यह तर्क दे सकता है कि जब प्रक्रिया अंततः अपने आप ठीक हो जाएगी तो निर्यात बढ़ेगा और आयात कम हो जाएगा। लेकिन समायोजन प्रक्रिया शायद ही कभी दर्द रहित होती है। आवश्यक वस्तुओं के बढ़ते आयात मूल्यों से घरेलू अर्थव्यवस्था में मुद्रास्फीति बढ़ेगी जो पहले से ही रिवर्स माइग्रेशन और वास्तविक मजदूरी में कमी का अनुभव कर चुकी है।
पूंजी प्रवाह की क्या भूमिका है?
तर्क के लिए, कोई रुपये के संतुलन मूल्य को मौलिक मूल्यों, जैसे कि निर्यात और आयात मांगों द्वारा संचालित कर सकता है, जो रुपये के मूल्य में बदलाव के साथ एक समान और पूर्वानुमानित व्यवहार प्रदर्शित करता है। प्रक्रिया लंबी हो सकती है, लेकिन अर्थव्यवस्था अंततः चालू खाते में मूलभूत परिवर्तनों से प्रेरित होकर इसी मूल्य पर स्थिर हो सकती है। हालाँकि, यह धारणा सट्टा विदेशी पूंजी की भूमिका की उपेक्षा करती है।
रुपये में अधिकांश गिरावट विदेशी संस्थागत निवेश के सट्टेबाजी बहिर्वाह के कारण हुई है, जो कि किसी भी कारण से, भारतीय परिसंपत्तियों को पर्याप्त रूप से लाभकारी नहीं मानता है। शायद निवेशक सोचते हैं कि भविष्य में भारतीय शेयरों पर रिटर्न अधिक नहीं होगा, विकास टिकाऊ नहीं है, या विकसित देश के बाजारों में ब्याज दरें बढ़ेंगी। कारण जो भी हो, विदेशी निवेशकों की इन सट्टा अपेक्षाओं से पूंजी बहिर्प्रवाह और मूल्यह्रास हो सकता है, जिससे विदेशी निवेशकों की भावनाओं के आधार पर चालू खाता समायोजन की आवश्यकता होती है।
ऐसी स्थिति में रुपये का ‘वास्तविक’ मूल्य उपभोग मांग से नहीं बल्कि अटकलों से तय होता है। वित्तीय बाज़ारों की शुद्ध अटकलों को रेखांकित करने वाले कोई बुनियादी सिद्धांत या तकनीकी मूल्य नहीं हैं। इस संकेत से कि विदेशी केंद्रीय बैंक जल्द ही ब्याज दरें बढ़ा सकते हैं, रुपये पर और दबाव आ सकता है।
हस्तक्षेप कई नीतियों में से एक है जिस पर विचार किया जाना चाहिए, और यहां तक कि विकसित अर्थव्यवस्थाओं ने भी इसका सहारा लिया है। इस साल अप्रैल में जैसे ही येन डॉलर के मुकाबले फिसला, जापानी वित्त मंत्री सत्सुकी कात्यामा ने संकेत दिया कि सरकार येन को बनाए रखने के लिए वित्तीय बाजारों में ‘निर्णायक कार्रवाई’ करेगी। इस घोषणा से घोषणा के बाद शुरुआत में येन को कुछ नुकसान की भरपाई हुई, हालांकि सीमित वास्तविक हस्तक्षेप के कारण यह लगातार गिर रहा है।
सट्टा पूंजी प्रवाह को रोकने के लिए हस्तक्षेप को प्रबंधित करना बेहद कठिन है, और यदि सट्टेबाजी की शक्ति बहुत अधिक है, या यदि सरकारें बाजारों में पर्याप्त प्रतिबद्धता नहीं दिखाती हैं – या नहीं दिखा सकती हैं, तो नकारात्मक परिणाम हो सकते हैं। हालाँकि, हमें यह नहीं मानना चाहिए कि रुपया जल्द ही एक संतुलन मूल्य पा सकता है, क्योंकि इसकी गिरावट किसी मौलिक आर्थिक व्यवहार के बजाय अटकलों से प्रेरित है। अब समय आ गया है कि भारत की विकास गाथा में विदेशी पूंजी की भूमिका और स्थान के संबंध में गंभीर बातचीत की जाए।
(राहुल मेनन ओपी जिंदल ग्लोबल यूनिवर्सिटी में एसोसिएट प्रोफेसर हैं।)
प्रकाशित – 22 मई, 2026 07:30 पूर्वाह्न IST
