पूंजी का पलायन और रुपये पर दबाव

टीप्रधानमंत्री नरेंद्र मोदी की हालिया घोषणा में लोगों से सोने और पेट्रोल की खपत कम करने का आग्रह किया गया है, जिसके बारे में कई विश्लेषकों ने चेतावनी दी है: बाहरी मोर्चे पर भारत की स्थिति अच्छी नहीं है। पिछले कुछ हफ्तों में रुपये में काफी गिरावट देखी गई है, जबकि एलपीजी की कीमतों में बढ़ोतरी से श्रमिक वर्ग के लिए मुश्किलें पैदा हो गई हैं और श्रमिकों का वापस गांवों की ओर पलायन शुरू हो गया है।

आइए हम पूंजी प्रवाह के प्रश्न पर ध्यान केंद्रित करें। फारस की खाड़ी में शत्रुता फैलने और होर्मुज जलडमरूमध्य के बंद होने से विदेशी पूंजी का बहिर्वाह हुआ और प्रमुख मुद्राओं की तुलना में रुपया कमजोर हुआ। वैश्विक बाज़ारों में व्याप्त गहन अनिश्चितता को देखते हुए ये अपेक्षित है। भारत के लिए स्थिति को दोगुना चिंताजनक बनाने वाली बात यह है कि ये बहिर्वाह और मूल्यह्रास तब हुआ है, जबकि अमेरिका और ब्रिटेन में ब्याज दरें नहीं बदली हैं। यदि विदेशी केंद्रीय बैंक ब्याज दरें बढ़ाते हैं, तो इससे भविष्य में भारत के बाहरी खाते पर और भी अधिक दबाव पड़ सकता है।

टेंपर टैंट्रम

भारत जैसी उभरती बाजार अर्थव्यवस्थाएं उच्च रिटर्न की पेशकश करती हैं, लेकिन वे मुद्रा और मुद्रास्फीति जोखिमों के संपर्क में भी हैं। भारतीय मुद्रास्फीति में वृद्धि और/या रुपये के मूल्यह्रास से विदेशी निवेशक को भारतीय संपत्ति रखने पर मिलने वाला शुद्ध रिटर्न कम हो सकता है। इन जोखिमों की भरपाई के लिए भारतीय संपत्तियों पर रिटर्न विदेशी संपत्तियों की तुलना में अधिक होना चाहिए। सरल शब्दों में, भारतीय परिसंपत्तियों को विदेशी परिसंपत्तियों के सापेक्ष रखने का निर्णय भारतीय और विदेशी ब्याज दरों के बीच अंतर पर निर्भर करता है।

यदि भारतीय ब्याज दरें स्थिर रहती हैं, तो विदेशी ब्याज दरों में वृद्धि विदेशी निवेशकों को भारतीय परिसंपत्तियों में अपनी हिस्सेदारी कम करने के लिए प्रेरित कर सकती है। इससे रुपये का अवमूल्यन होता है क्योंकि इसे डॉलर के बदले बदला जाता है। ऐसी गिरावट को रोकने का एकमात्र तरीका – पूंजी नियंत्रण के अलावा – घरेलू ब्याज दरें बढ़ाना है, लेकिन इससे घरेलू निवेश पर नकारात्मक प्रभाव पड़ेगा। उभरती अर्थव्यवस्थाओं में मौद्रिक नीति अमेरिका से जुड़ी हुई है; अमेरिकी ब्याज दरों में कोई भी वृद्धि अक्सर छोटी अर्थव्यवस्थाओं को अपनी मुद्राओं की रक्षा के लिए अपनी दरें बढ़ाने पर विचार करने के लिए मजबूर करती है।

जिस आसानी से पूंजी सीमाओं के पार प्रवाहित हो सकती है, उसे देखते हुए, ये परिणाम केवल इस उम्मीद पर घटित हो सकते हैं कि ब्याज दरें बढ़ेंगी, यहां तक ​​कि किसी वास्तविक वृद्धि से पहले भी। ऐसा परिणाम 2013 में देखा गया था। 2008 की महान मंदी के मद्देनजर ब्याज दरें शून्य निचली सीमा तक पहुंचने के साथ, अमेरिकी फेडरल रिजर्व ने मात्रात्मक सहजता के संभावित अंत की घोषणा की। भविष्य में ऊंची ब्याज दरों की उम्मीद मात्र से उभरती बाजार अर्थव्यवस्थाओं से बड़े पैमाने पर पूंजी की निकासी हुई। इसे ‘टेपर टैंट्रम’ के नाम से जाना जाता था।

वर्तमान में जो हो रहा है वह कुछ हद तक समान है, पूंजी की उड़ान हो रही है, भले ही ब्याज दरें वास्तव में नहीं बढ़ी हैं। वर्तमान परिदृश्य में चिंता की बात यह है कि भारत में मूल्यह्रास और पूंजी का पलायन हुआ है, हालांकि विदेशी केंद्रीय बैंकों ने कोई निश्चित संकेत नहीं दिया है कि वे भविष्य में ब्याज दरें बढ़ाने का इरादा रखते हैं।

मौद्रिक नीति में अनिश्चितता

ऊर्जा बाज़ारों में उथल-पुथल के बावजूद, विकसित अर्थव्यवस्थाओं में केंद्रीय बैंकों ने शुरू में ब्याज दरें नहीं बढ़ाईं। अमेरिकी फेडरल रिजर्व और बैंक ऑफ इंग्लैंड ने दिसंबर 2025 से ब्याज दरों को 3.75% पर बनाए रखा है। उनके शुरुआती पूर्वानुमान इस विचार पर बनाए गए थे कि युद्ध – और उसके बाद तेल की कीमत में वृद्धि – अस्थायी होगी, कीमतें सामान्य स्तर पर वापस आ जाएंगी। ऐसे परिदृश्य में ब्याज दरें बढ़ाना केवल अपस्फीतिकारी साबित होगा।

हालाँकि, युद्ध जितना लंबा चलेगा, तेल की कीमतें ऊंची रहने की संभावना उतनी ही अधिक होगी, जिससे मुद्रास्फीति की उम्मीदें बढ़ेंगी। बढ़ती मज़दूरी और कीमतें, क्योंकि आर्थिक एजेंट बढ़ती ऊर्जा कीमतों के सामने अपनी क्रय शक्ति बनाए रखने के लिए संघर्ष कर रहे हैं, जिसके परिणामस्वरूप मुद्रास्फीति में वृद्धि होगी।

जैसे-जैसे युद्ध लंबा चलता है, मुद्रास्फीति के दबाव से निपटने के लिए ब्याज दर बढ़ने की संभावना बढ़ जाती है।

युद्ध की शुरुआत ने केंद्रीय बैंकों को भ्रमित करने वाले संकेत दिए। जबकि ऊर्जा क्षेत्र में वायदा बाजार ने कीमतों में अंततः गिरावट की आशंका जताई थी, ब्याज दर वायदा ने मुद्रास्फीति में वृद्धि का अनुमान लगाया था। इस गहन अनिश्चितता से निपटने के लिए, यूके और यूएस के केंद्रीय बैंकों ने शुरू में ब्याज दरों को बनाए रखा, विभिन्न परिदृश्यों को रेखांकित करते हुए विस्तृत पूर्वानुमान प्रदान किए। और फिर भी, विदेशी केंद्रीय बैंकों द्वारा ब्याज दरें बढ़ाने के लिए कोई प्रतिबद्धता नहीं जताने और ऊर्जा कीमतों में वृद्धि को केवल अस्थायी बताने के बावजूद विदेशी पूंजी भारतीय अर्थव्यवस्था से बाहर चली गई।

रुपया पिछले कुछ समय से अवमूल्यन दबाव का सामना कर रहा था; युद्ध ने पहले से चल रही प्रक्रिया को गति दी। शायद कोई यह तर्क दे सकता है कि विदेशी पूंजी ने भविष्य में ब्याज दरों में बढ़ोतरी की संभावना को भांप लिया है और पहले ही इन उम्मीदों पर काम कर दिया है। भविष्य में ब्याज दरों में वृद्धि – यदि होती है – तो इसका अधिक प्रभाव नहीं पड़ेगा। लेकिन यह मान लिया जाएगा कि विदेशी धन धारकों ने केंद्रीय बैंकों के शुरुआती रुख को पूरी तरह से खारिज कर दिया है कि मुद्रास्फीति अस्थायी थी। ऐसी गहन अनिश्चितता की स्थिति में यह एक खतरनाक धारणा है।

प्रधान मंत्री की घोषणा उस समस्या का निदान करती है जिसका अर्थव्यवस्था वर्तमान में सामना कर रही है। तेल की बढ़ती कीमतों के कारण चालू खाते का घाटा बढ़ रहा है। पूंजी उड़ान के साथ मिलकर, यह रुपये पर महत्वपूर्ण दबाव डालता है। लेकिन नैतिक दबाव नीतिगत प्रतिक्रिया नहीं हो सकता।

आरबीआई ने शुरुआत में कुछ विदेशी मुद्रा डेरिवेटिव अनुबंधों पर प्रतिबंध लगाकर हस्तक्षेप किया था, और सरकार ने हाल ही में सोने पर आयात शुल्क लगाने की घोषणा की है। लेकिन इससे अंतर्निहित कमजोरियों का समाधान नहीं हुआ है। यदि भविष्य में ब्याज दरें बढ़ती हैं, तो ये कमजोरियां और अधिक तनाव में आ जाएंगी। अर्थव्यवस्था अभी संकट से बाहर नहीं आई है.

(राहुल मेनन ओपी जिंदल ग्लोबल यूनिवर्सिटी में एसोसिएट प्रोफेसर हैं)